Аналитики ВТБ Капитал прогнозируют, что Банк России объявит о снижении ключевой ставки, реальная ставка останется без изменений.
31 июля совет директоров Банка России соберется на пятое в этом году заседание по денежно-кредитной политике. На этот раз регулятору предстоит решить, как учесть два новых обстоятельства: более слабого, чем ожидалось, роста экономики, и роста инфляционных ожиданий.
Аналитики ВТБ Капитал полагают, что Банк России не станет придавать решающего значения кратковременной волатильности на валютном рынке, а свой прогноз в отношении уровня инфляции через 12 месяцев скорректирует до 6,0–6,5%, что больше соответствует консенсус-прогнозу участников рынка и их собственным оценкам. В итоге реальная процентная ставка, ключевой индикатор жесткости монетарной политики, пока останется на прежнем уровне в 4,0–4,5% – как отражение намерения Банка России придерживаться жесткой кредитной политики вплоть до достижения целевого уровня инфляции. В свою очередь номинальная ключевая ставка будет понижена до 11,0%.
Аналитики ВТБ Капитал считают, что последняя инфляционная статистика отражает влияние разовых всплесков и эффекты единичных факторов. В частности, целый ряд разовых шоков реализовались в последние несколько недель. Так, Индексация тарифов привела к повышению недельной инфляции примерно до 0,7% – против предварительной оценки в 0,4–0,5%. Однако в ближайший год темпы индексации, как ожидается, стабилизируются на уровне, более близком к целевой инфляции, в то время как передача Федеральной антимонопольной службе функций Федеральной службы по тарифам должна, как считают аналитики ВТБ Капитал, способствовать большей последовательности в области тарифной политики.
Рост инфляционных ожиданий населения, о котором свидетельствует июньский отчет ФОМ и Банка России, по мнению аналитиков ВТБ Капитал, объясняется тем, что ожидания опрашиваемых преимущественно опираются на динамику валютного рынка, тогда как прогнозы регулятора все еще играют лишь второстепенную роль. Оценки спроса указывают на сохранение в обозримом будущем сильного дезинфляционного давления, так как и инвестиционный, и потребительский спрос продолжают снижаться довольно высокими темпами.
По мнению аналитиков ВТБ Капитал, особых оснований ожидать улучшения динамики совокупного потребительского спроса в среднесрочной перспективе нет, поскольку, во-первых, номинальные зарплаты в госсекторе, как ожидается, будут либо заморожены, либо проиндексированы существенно ниже инфляции, что, в свою очередь, послужит ориентиром для частного сектора; во-вторых, при индексации социальных льгот и пенсий правительство, скорее всего, будет отталкиваться от инфляционных прогнозов, что в определенной мере позволит разорвать замкнутый круг инфляции и индексации. В-третьих, ситуация в области розничного кредитования останется неблагоприятной из-за высоких реальных процентных ставок и значительных рисков, с одной стороны, и низкого спроса – с другой.
С точки зрения равновесия, на валютном рынке снижение ключевой ставки на 50 бп является нейтральным. Аналитики ВТБ Капитал считают, что если рассматривать ситуацию с точки зрения процентных ставок, то можно сказать, что на текущих уровнях рубль оценен вполне справедливо. Большее значение для динамики обменного курса имеют внешнеторговые факторы, а именно – цены на сырье.